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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号行情导读：今日镍价迎来强势上涨，盘中涨幅一度超过5%。强现实VS弱预期的故事没变，显性库存低位是根本原因，变化的是交易节奏。驱动分析一：外盘多头持仓集中，LME镍价差结构有修复迹象，LME镍显性库存低位去化从持仓集中度来看，4月6日开始某一多头持仓集中度超过40%。从价差结构看，LME镍0-3和3-15升贴水结构有修复迹象，也就是contango结构收窄。从LME镍库存来看，显性库存低位，4月以来LME镍库存减少2898吨至41466吨，临近LME镍集中交割日（每个月的第三个周三），显性库存低位存在隐忧。驱动分析二：进口资源偏少，俄镍与金川升水倒挂，但近期将有资源清关缓解矛盾近期国内现货升水处于高位，俄镍现货紧缺，俄镍升水与金川倒挂。据SMM，4月18日，金川镍升水均价报6150元/吨，而俄镍报6250元/吨。不过，近期沪镍盘面近月走强较为明显，贸易商锁定比值后，预计近期有俄镍清关缓解矛盾。驱动分析三：电积镍经济性下行&环保因素，给新增产能如期投产增加不确定性精炼镍的新增项目存在集中性高的特点，企业若预期经济性下滑，推迟项目投产进度是可能的，当然这也要看企业的经营策略。年初以来，除了QS在印尼50000吨/年的新增精炼镍项目外，国内涌现了一批新增的电积镍项目，未来合计产能近20万吨，原料主要为MHP、高冰镍和硫酸镍。生产工艺主为电积工艺，目标市场为不锈钢、低端合金。新增项目计划在Q2有集中投产，但据了解，某些项目因前期经济性问题、环保问题等，计划推迟投产。给盘面带来的影响是，可能引发阶段性预期延迟兑现的交易逻辑。但认为经济性和投产动力相关性较强，从经济性角度，可以大致判断镍元素之间转产动力和需求动力。目前镍豆酸溶硫酸镍经济线在15.6万元/吨，硫酸镍产电积镍经济线在16.7万元/吨。目前的经济线是满足电积镍生产动力的，且不支持镍豆在新能源领域的消费。后期若硫酸镍止跌，可将经济线作为镍价重心参考。驱动分析四：无锡盘碳酸锂上涨或带动预期恢复，不锈钢成交边际好转近期无锡盘碳酸锂触底反弹，有利于新能源产业链企业阶段性信心修复，或带动现货止跌预期。硫酸镍方面，若碳酸锂能够止跌，盘面镍价企稳，或带动前驱体企业补库需求，近期硫酸镍价格或企稳止跌。不锈钢方面，4月11日宝武、青山、德龙等成立了不锈钢协会，涵盖了大部分不锈钢产能，有利于避免行业恶性竞争，叠加近期钢厂限价、封盘等操作，现货市场受到提振，成交边际好转。从库存结构来看，剔除仓单和钢厂厂内库存，钢厂控制发货节奏，可流通库存确实属于偏低水平。但是，从成品和原料总库存来看，库存高企的矛盾没有得到根本性解决，4月钢厂排产也没有减量，产业链整体面临减产降库压力，否则会再次积聚矛盾。弱复苏格局下，需求好转可持续性存疑，较难出现持续性需求主导的正向反馈行情。当然，不锈钢盘面仍然要跟踪镍盘面的走势。展望后市：镍基本面仍然处于“强现实”和“弱预期”的格局中，目前趋势性下跌动力尚且不足，仍然在多空博弈格局中。“强”在显性库存绝对值低位，“弱”在新增项目预期Q2前后集中投产。总体上，我们仍然认为镍价处于高估值区间，二季度向后看供需平衡边际走弱，SHFE和LME两市扩充可交割品将缓解仓单不足矛盾，镍价重心下移的大方向思路不变，但短期低库存和结构问题使得做空存在风险，需要等待现货矛盾解决，持续跟踪现货升水和库存状态，预计短期国内精炼镍现货升水下行，高镍价抑制下游采买热情，等待反弹结束后的信号。另外，近期海外镍企财报陆续公布，建议予以关注。风险提示：资源优势国政策超预期、绝对库存低位、节前补库超预期、宏观超预期好转免责声明本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！