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本周商品价格先抑后扬。 本周（5.22-5.26）上证综指下跌2.16%，沪深300指数下跌2.37%，SW 有色指数下跌3.12%。贵金属方面本周COMEX 黄金下降1.71%，白银下跌2.39%。主要工业金属价格中LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.80%、-1.25%、-5.59%、-0.74%、-2.03%、-2.18%; 主要工业金属库存中LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+4.43%、+6.25%、+58.70%、+4.57%、-1.21%、+4.90%。

工业金属：美联储加息预期有所升温，而经济衰退交易告一段落，国内维稳政策预期升温，国内库存持续下降，工业金属价格企稳。核心观点：美国一季度GDP 好于预期，经济仍有韧性，美联储加息预期有所升温，国内需求较弱，政策预期升温，库存持续下降，支撑工业金属价格。铜方面，供给端，矿端Q2 偏宽松，现货TC 继续上涨，进口价差收窄，进口铜将增加，供给或有所上升。需求端，铜价下跌，下游补库意愿强，国内和保税区库存继续下降，国内库存较上周下降0.51 万吨至11.84 万吨。铝方面，供应端，云南雨水较少，复产尚无消息，贵州铝厂缓慢复产，国内电解铝运行产能小幅回升；需求端，本周国内铝下游开工率小幅下降，板带下降相对明显，但供需缺口仍然较大，铝锭库存较上周下降4.9 万吨至65.7 万吨。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、铜陵有色、西部矿业。

能源金属：供应干扰暂息，锂价上行或将进入尾声，镍钴价格震荡运行。

核心观点：正极材料补库阶段性结束，价格进入博弈窗口，但锂盐厂商挺价情绪较强，下游仅刚需采购，预计锂价上涨或将进入尾声，后续震荡；钴成本高企，支撑价格回升，镍现货资源仍然偏紧，价格或有支撑。锂方面，锂云母供应受限，但锂价稳定后，矿企惜售情绪缓解，价格或将震荡；锂盐厂商惜售导致现货价拉高，但锂盐供应较为充足，需求端，下游刚需补库为主，观望情绪加重，锂价上行渐入尾声。钴方面，三元前驱体市场虽有回暖，但企业开始观望，而钴成本高企，部分矿企开始停售，价格进入博弈阶段，或以稳为主。镍方面，电积镍项目未投产，电镍紧张局面短期难改，随着宏观压力弱化，镍价或企稳，但镍价长期或将。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。

贵金属：美国债务上限谈判反复，而经济韧性仍然较强，美联储6 月加息预期升温，金价短期或震荡运行。核心观点：美国债务上限问题取得积极进展，但时间仍然紧迫，美国一季度GDP 好于预期，4 月通胀反弹，6 月加息预期升温，金价依旧长期看好。美国就债务上限问题达成部分协议，美国一季度实际GDP 增速1.3%，高于预估的1.1%，经济韧性较强，4 月PCE 同比上涨4.4%，高于3 月4.2%，环比上涨0.4%，通胀仍然过高，美联储表态也偏鹰，6 月加息预期升温，短期金价偏震荡。长期看，美元影响力下降，地缘政治风险突出，而央行持续购金，经济进入滞涨，长期看好金价。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。